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5月以來，焦煤、焦炭現貨價格整體表現較為平穩，一方面焦煤焦炭企業在庫存壓力減緩和保價動力下挺價意愿較強，另一方面由于下游鋼價重回弱勢格局，鋼廠對原料焦煤焦炭的采購積極性較弱，從而使焦煤焦炭價格在5月份保持弱平衡的格局。進入6月，筆者估計下游鋼材依然不容樂觀，且粗鋼產量面臨一定的下行可能，基于此，筆者認為目前焦煤焦炭價格后期仍將在整理消化庫存的過程中維持弱勢整理格局，下跌空間仍然具有但幅度有限。因此操作上，空頭適當逢高沽空，但不宜過份看空。

　　1、經濟增長稍有改觀，房地產形勢急轉直下

　　5月22日，匯豐中國5月制造業PMI初值49.7，為5個月最高水平，預期48.4，前值48.1。匯豐中國5月制造業PMI新訂單指數初值52.7創三年半新高。盡管當前宏觀經濟依然面臨著較大的下行壓力，特別是固定資產投資和房地產投資增速均出現較大幅度的下降，但前期出臺的鐵路投資、棚戶區改造和微小企業減稅等微刺激政策開始呈現出一定的效果，使制造業開始呈現企穩回暖的跡象，后期雖大規模的刺激政策不太可能出臺，但穩增長的后續微刺激政策卻可能常有發生，從而對煤焦價格的企穩帶來一定支撐作用。

　　全國固定資產投資增速和房地產開發投資增速繼續回落。1-4月份，全國固定資產投資同比名義增長17.3%，增速比1-3月份回落0.3個百分點，從環比速度看，4月份固定資產投資(不含農戶)增長1.17%。2013年以前固定資產投資累計同比基本保持在20%以上的水平，今年開始出現較大幅度的下降走勢。二季度的首月投資勢頭仍無起色，一方面表明前期微刺激政策效果見效偏慢，另一方面也表明當前經濟下行壓力明顯。1-4月份全國房地產開發投資同比名義增長16.4%，增速比1-3月份回落0.4個百分點。4月份，房地產開發景氣指數為95.79，比上月回落0.61點。在高庫存且銷售放緩的背景下，房地產資金流動性表現較為緊張，近期市場也常有房地產開發商跑路與房地產信托違約事件的傳聞發生，因此預計開發商繼續加大房地產開發投資的意愿較低，今年房地產投資增速將會繼續下滑，從而成為未來經濟下行的最大風險。

　　2、政策不會全面放松，刺激政策逐步加碼

　　5月，李總理的多次喊話給煤焦鋼黑色產業鏈帶來了較大的提振，國務院總理李克強5月21日主持召開國務院常務會議，部署加快推進節水供水重大水利工程建設。在今明年和“十三五”期間分步建設納入規劃的172項重大水利工程。工程建成后，將實現新增年供水能力800億立方米和農業節水能力260億立方米、增加灌溉面積7800多萬畝，使我國骨干水利設施體系顯著加強。5月23日，李克強總理在內蒙考察時又指出，針對企業融資難問題，要運用適當的政策工具，適時適度預調微調，盤活資金存量，優化金融結構，保持貨幣信貸合理增長，推進金融改革。領導層的多次喊話，給市場信心帶來了一定的提振作用，但盡管中央高層多次明確表態不會采取強剌激政策，但面對經濟下行的局面，各種穩增長微刺激政策出臺還是有可能加速出臺。

　　3、焦煤價格繼續下跌，庫存呈現上升的跡象

　　5月以來，煉焦煤價格一直處于下行趨勢之中。從煉焦煤在國內樣本鋼廠和國內樣本獨立焦化廠的庫存來看，5月份國內樣本鋼廠煉焦煤原料庫存繼續小幅下降，從月初的698.6萬噸下降到682.6萬噸，國內樣本獨立焦化廠中的原料庫存較月初小幅上升，從月初的315.19萬噸上升到354.81萬噸。鋼廠煉焦煤庫存的減少反映鋼廠補原料庫存意愿依然較低，而焦化企業由于開工率的小幅回升反而加大了對煉焦煤庫存的補充。兩處總和由5月2日的1013.79萬噸上升到到5月23日的1037.41萬噸，上升了23.62萬噸。從煉焦煤的港口庫存來看，5月港口庫存延續前期下降的走勢，其中5月30日北方四港口庫存為671.6萬噸，比5月2日的696.2萬噸下降了24.6萬噸，但5月中下旬后港口庫存開始出較周環比上升的趨勢，隨6月鋼材需求淡季的到來，鋼廠或再次減少原料庫存的需求，從而使煉焦煤價格難以上漲。

　　4、焦炭價格基本持穩，焦企挺價意愿較強

　　作為華北地區鋼廠主要聚集區的唐山，近一個月來焦炭主流成交價始終維持平穩，提漲動力不足。入春以來，在鋼廠開工水平增加的拉動下，焦炭消耗量有所回升，加之焦炭價格已處底部，焦企虧損嚴重盼漲心態濃厚。3月底河北、山西等地焦企漲價呼聲不減，但實際執行起來卻顯得困難重重。目前市場整體成交狀況逐步好轉，焦企庫存下降明顯，多數焦企反應已經無庫存壓力。而各地焦企開工率開始小幅提升，焦企復產過快，焦炭供應進一步向寬松格局偏移。

　　5、焦化廠開工率小幅上升，港口焦炭庫存持高不下。

　　5月，由于焦炭價格的開始企穩，個別焦企和地區小幅漲價和市場成交較前期有所好轉，隨焦化企業自身庫存的下降后，焦化企業開工率開始有所回升，相對于4月來看，5月焦企的開工率明顯出現小幅上升，焦企開工率開始小幅提升，焦企復產過快，焦炭供應進一步向寬松格局偏移。焦化企業的自身庫存延續下行走勢，5月23日，全國六大地區焦化企業庫存總量為12.01萬噸，較5月初的15.4萬噸減少3.39萬噸，相對于以往低庫存來看，目前焦化廠的庫存依然還處于較高位，焦企自身去庫存壓力還是存在。

　　6、后市展望

　　5月以來，雖然下游鋼材價格重回下行通道從而阻止了焦煤焦炭價格的上漲，并且產業鏈聯動而使焦煤焦炭價格弱勢格局難以改變，但由于年前與年后的大幅下跌后，煤企與焦企的開工率下降導致供給端壓力減少，焦煤焦炭具有較強的成本支撐力度而在5月份依然保持企穩走勢。在即將到來的6月，由于我們估計下游鋼材依然不容樂觀，并粗鋼產量面臨一定的下行可能，基于此，筆者認為目前焦煤焦炭價格后期仍將在整理消化庫存的過程中維持弱勢整理格局，下跌空間仍然具有但幅度有限。因此操作上，空頭適當逢高沽空，但不宜過份看空。